风电的角落

  风电赛道已经热得发烫了，但大家普遍关注的都是风力发电和运营的企业，或者是一些风机制造商。 今天小组想带大家来看的，是一家与风电相关的隐形小巨人，中际联合。

  中际联合的基本的产品，是跟风机塔筒适配的升降机和免爬器。简单点说，就是生产类似于我们日常所见的电梯和梯子。看到这也许有人会问了：生产梯子和风电有半毛钱关系？还别说，是真有。

  中际联合虽然是生产“梯子”的，但是呢，其和我们日常所见的梯子不是很一样。其生产的“梯子”是专门用于风电高空作业的，且在国内风电领域的市占率已经接近70%，是妥妥的高空安全设备领域的细分龙头。2020年，公司进入了工信部公布的第二批专精特新“小巨人”企业名单。

  得益于近几年风电在国内的加快速度进行发展，中际联合的收入体量也在不断的扩大。公司收入（下图黄色块），从17年的2.89亿，扩大到现在的8.22亿，短短5年，收入体量扩大了近三倍，景气度可以说是非常高了。

  这个景气度，也能够最终靠收入增速（下图蓝色线）来感知。最近五年的增速虽然常年保持在20%以上，但是2019年增速52%，到2021年，收入增速下降到20%（三季度TTM口径），是什么影响了其收入的增速呢?

  为了理解上面的问题，小组先从收入结构开始入手。能够准确的看出，其收入主要贡献来源是免爬器（下图黄色块）、塔筒升降机（下图蓝色块）以及爬梯（下图红色块）。最近几年，三者收入占比占总收入的70%以上。

  如果把市场分为新增市场和存量市场，为便于更好衡量新增风机市场的收入对当期收入的影响程度，我们打算用自创的“新增收入贡献率”，即当期新增风机的收入占当期总收入的比重，用这个指标来进行刻画。

  可以看出，最近几年，免爬机收入的最大来源为风力发电企业（下图蓝色柱），但其新增收入的贡献率（下图黄色线）几乎为零。

  而免爬机的第二大收入来源，是风机制造商（下图橙色柱），风机制造商贡献的收入几乎都是新增收入。 这么看起来，应该是慢慢的变多的风机制造商把免爬机作为预装的风机组件，进行出售前的配套采购了。

  观察到这种收入结构、以及新增收入贡献度的话，我们大家可以大致推断免爬机的销量增长潜能是比较低的。

  这点从招股书中免爬机在2020年的产能削减上，也能得到侧面印证（下表）。

  至于塔筒升降机，简单理解其实就是塔筒里使用的电梯，用起来省力、快捷且方便。携带较重的物料、或者较大的工具的时候，比爬梯的效率和安全性高出几何量级。

  由于这种产品特性，决定了其收入的两个特点：第一，其客户绝大部分来源于风机制造商，因为电梯的安装很复杂，制造商在制造的时候，统筹采购和安装更为合理；第二，其收入几乎完全取决于新增的风机市场。

  由于风机制造商贡献的收入增长率只有19%（下图蓝色块），相比于2019年收入增速也有较多的放缓。那么未来这增速会促进放缓吗？

  领导在12月12日的气候雄心峰会上发表《继往开来，开启全球应对气候平均状态随时间的变化新征程》演讲，提到2030年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。

  行业内一些专家这样认为，其中风电的占比约8亿千瓦，根据现在的风电装机量，预计新增风电装机量的增速大约在每年11%左右。

  以公司目前绝对领先的国内市占份额，想要通过市占率提升来提升收入增速是很难了，只能跟随风电行业的整体增长而增长。

  因此新增风电装机量这个增速对以上两个公司的基本的产品的收入增速，会有比较大的影响。

  塔筒升降以及免爬机，这两个作为中际联合两个最大的收入来源，根据目前的情况去看，都在某些特定的程度都遇到放缓的问题。但公司还有40%的收入来自于“另外的收入”，这里面是什么呢？

  通过下图能够正常的看到，另外的收入包括爬梯、救生缓降器、滑轨等一系列杂七杂八的细项，在2020年都保持了比较高的增长。这是怎么做到的呢？

  中际联合在招股书中提到，现阶段公司产品主要使用在于风电行业，但是也应用于电网、火力、发电、建筑、桥梁等其他领域。

  想来也是，毕竟公司的看家本领就是做“梯子”，既然风电领域专门的“梯子”可以做，那么其他领域的“梯子”也能做的。从目前别的业务收入的增长速率来看，其开拓的效果还不错。

  总之，根据目前公司收入呈现的情况去看，因为受到风电设备增速和增长空间的制约，公司也正在积极寻找新的业绩增长点。但其主要的产品（免爬机和塔筒升降机），由于应用上具有一定的限制，找出新的应用场景有一定难度。

  其实这一些信息，在公司招股书的募投项目一节或多或少都有所透露，比如在募集资金对应项目中有60%的资金是补充流动资金用的。

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