【深度】万通液压：液压油缸“小巨人”布局电动缸、丝杠促军民融合双轮驱动（830839BJ）--开源北交所

　　，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。客户群体最重要的包含郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。依据公司业绩快报，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到28.14%、9.91%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别0.80/0.99/1.27亿元，对应EPS分别为0.67/0.83/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为15.7/12.7/9.9倍，看好公司电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展趋势，首次覆盖给予“买入”评级

　　2021年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到46.48%。伴随着中国经济的加快速度进行发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计2023年我国液压油缸行业市场规模将增长至304.29亿元。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿。

　　2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF国防装备DD立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。

　　行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床。

　　万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要是做液压油缸的研发、生产和销售。产品最重要的包含自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，大范围的应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、军工装备等领域。

　　公司拥有冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、蓄能器双气室技术等核心液压油缸及油气弹簧设计、生产技术，及相应的业务资质，是国内中高压油缸的专业供应商。

　　万通液压发展历史可分为三个主要阶段。第一阶段（2004-2013）：打基础阶段。公司早期主要为重卡等商用车提供活塞式汽车油缸，并为国内第一批研发并生产前顶缸的油缸基地。并于2007年产品煤缸机通过中国煤科院矿用产品安全标志认证，逐步进入煤矿机械领域。第二阶段（2014-2019）：转型升级阶段。2014年公司于新三板挂牌，2017年将油气弹簧作为主流产品进行研制和推广，确定了自卸车专用油缸、机械设备用油缸及油气弹簧三大产品方向。第三阶段（2020至今）：高质量加快速度进行发展阶段。2021年于北交所上市，《武器装备承制资格》升级为A类，被工信部认定为国家级专精特新“小巨人企业”，同年成功研制电动缸。2022年被评为山东省“十强”产业集群领军企业、第六批山东省制造业单项冠军企业。

　　董事长王万法为实际控制人，高管从业多年相关经验比较丰富。公司实际控制人为王万法先生，截至2023Q3，其直接持有公司33.85%的股权。除王万法先生外，前五大股东分别为王万法先生之妻孔祥娥女士(13.50%)、王万法与孔祥娥的子女王刚先生(14.96%)与王梦君女士(8.99%)、许红女士(1.89%)。其中孔祥娥、王刚、王梦君为王万法的一致行动人，四人合计持股71.28%。王万法先生1972年7月参加工作，任五征集团副厂长，1990年3月至1992年8月任五莲县汽车汽修厂厂长，1992年9月至1995年8月任五莲县街头镇政府副镇长兼经委主任，1995年9月至2000年12月任日照市工业学校实习机械厂厂长，2001年1月至2004年6月任日照市日工机械有限公司董事长，2004年7月至2012年4月担任万通有限总经理兼执行董事，2012年5月至今任万通液压董事长。

　　传统的电动缸一般都会采用电动机驱动丝杠旋转，并通过构件间的螺旋运动转化为螺母的直线运动。近些年新兴的“螺母反转型”电动缸（如整体式行星滚柱丝杠电动缸）采用相反的驱动方式，即驱动螺母旋转，并通过构件间的螺旋运动转化为丝杠的直线运动，可以在一定程度上完成直线传动的元件主要有液压缸、气缸和电动缸等。通过对比能够准确的看出，电动缸比液压缸和气缸结构相对比较简单，受温度波动的影响小。

　　继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF国防装备DD立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。此外，公司参与多项军品预研项目，取得一定进展，为后续批量化军品配套奠定基础。

　　万通液压军品应用领域包括：火箭军战略战术武器装备、陆军突击保障装备、空军地勤、海军陆战、水陆两栖武器装备、军用通信指挥装备、特种装备运输等。坚持军民融合，以军兴民，强化军品研发能力，保障公司技术的行业领先性。

　　2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。目前，公司的电动缸主要使用在在军工领域：（1）战术类导弹发射装置、起竖平台（2）军用车辆的调平支腿，起竖及各种电动执行机构，（3）地面战略武器装备。

　　电动缸采用机械结构传动，具有精度高、污染小、能效高等优势，能应用于汽车、工业机械、医疗器械、航空等领域，工程机械在特定领域会实现电动化替代，未来民用市场将成为其应用的蓝海。为此，公司将积极做好电动化有关产品的跟踪及研发技术，逐步加强研发技术能力及生产规模。

　　电动缸优越的性能决定了广阔的未来市场发展的潜力，可应用于高频振动台和高频冲击台等实验设备、工业自动化生产线和装配线等专用设备，以及其他可代替液压和气动的场景。

　　根据智研咨询多个方面数据显示，中国电动缸行业市场规模呈现逐年上涨态势，2022年中国电动缸行业市场规模约为11.56亿元。在电动缸产业技术水平的提升、配套产业日趋完善、企业规模效应显现等因素的推动下，我国电动缸产品均价呈下行态势，2022年我国电动缸销售均价为4320元/台。

　　行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。

　　行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、智能汽车、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床设备。其中在人形机器人领域，大多数都用在直线关节部位，具有高承载、快响应、体积小、噪音低、高精度等优点;在汽车、新能源、智能汽车、工程机械领域替代液压驱动，具有响应快、精度高、容易实现电控化等优势;在医疗器械、光学仪器、机器人、自动化和机床设备领域替代滚珠丝杠，具有导程小、精度高、稳定性高、寿命长等特点。

　　万通液压拥有冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等核心液压油缸及油气弹簧设计、生产技术，及相应的业务资质，是国内中高压油缸的专业供应商。以上核心技术与主流技术相比，在各项技术指标上均具有一定的优势。

　　此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。

　　本项目在万通液压现存技术和产品基础上，掌握高压组合密封技术、双气室蓄能器技术、活塞杆表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术等，推动油气悬架系统国产化。项目建成后，将实现年产重载车辆油气悬架20,000支，投资回收期4.23年（含建设期1年）。

　　本项目在万通液压现存技术和产品基础上，顺应液压油缸高压化、小型化、轻量化发展的新趋势，加快突破新型材料密封导向技术、缓冲结构优化设计技术等核心关键技术，实现挖掘机高压油缸的研发及产业化。项目建成后，将实现年产挖掘机专用高压油缸7,000套，投资回收期4.86年（含建设期1年）。

　　本项目将目前分布在研发部、技术部等部门的研发和技术资源进行相对有效整合，成立液压研发技术中心，优化组织架构，配置充足的研发人员对先进油缸制造技术、系统集成控制技术进行重点研究和攻关，实现万通液压现有研发能力创新提升。

　　“年产20000支重载车辆油气弹簧项目”和“年产7000套挖掘机专用高压油缸项目”已于2022年11月达到预定可使用状态，油气弹簧和挖掘机专用油缸产能较之前有较大幅度提升，目前仍处于产能爬坡期，尚未完全达产。

　　万通液压的新增产能将逐步释放，“年产20000支重载车辆油气弹簧项目”在建设期的第二年、第三年分别实现总新增产能的42%和76%，并在第四年全面达产；“年产7000套挖掘机专用高压油缸项目”在建设期的第二年、第三年、第四年分别实现总新增产能的30%、60%和90%，并在第五年全面达产。

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